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港交所的官网在夜里多了一转更新，屏幕泛着寒光，办公室里有东说念主把咖啡举到嘴边又放下。
2025年12月20日，北京海淀启航的一家公司，准备拿下“全球大模子第一股”。
这不是等闲的音讯，它更像一声枪响。
OpenAI和Anthropic还在整理衣领，中国的智谱AI照旧站到门口，伸手叩门。
思到他们最早在中关村挤过三十平米的斗室间，夏天莫得空调，技艺员光着背写代码，汗像舆图相通印在椅子上，有点戏剧，也有点热血。
这个节点值得上热榜，不是因为情愫，是因为账本和战术终于摆上台面。
“这是疏淡吗？”有东说念主这样问。
更像把节拍快了一格。
以前几年比论文，比参数，今天运转比收入、毛利、客户留存。
老本市集拿的是尺子，不是发话器。
智谱要拿的是243.8亿估值的门票，门后是更刚劲的节拍：季度获利单、增速弧线、耗损何如往回拉，齐要一条条阐扬晰。
作家的态度就放这儿——这种公开订价不仅仅刺激，是一次行业体检，我乐见其成。
故事要从一张长桌提及。
2019年早春，海淀一家咖啡馆，七八个东说念主围成一圈。
窗外的杨树还没浪掷发芽，店里播放着旧歌，柜台的小黑板上粉笔字粗率。
唐杰盯着民众说，“思明晰了没？出去就拦阻易回头。”话不重，重量不轻。
刘德兵把杯子推到一旁，眼光有点倔，“论文是够了，我更思看它在外面能动点东西。”四小时的计议，莫得空论。
这群东说念主决定离开安全的栈说念，我方搭桥。
他们带着学问图谱这门“老技巧”，去作念政府的数据解决，给企业搭学问库，像木工相通小数点打磨。
白昼跑形势，晚上写代码，凌晨再计议方针。
当时间没东说念主在办公室里喊“大模子”，更没东说念主说通往通用智能，民众只思先活下去，活得像样小数。
2020年，局势转快。
GPT-3出来，圈子里像开了加快键。
智谱的会议室里争得不凶，节拍快。
“要不要跟？”“跟，咱们这样多年作念当然谈话处理，未便是等这天吗？”现款流不宽裕，照旧把能投的全投到研发。
2021年，GLM-130B出来了，中国首批千亿参数的大模子摆在台上。
有同业评价，“这帮东说念主是真上了台阶。”那晚的办公室里有东说念主笑，有东说念主千里默，笑的是终于推到这个限度，千里默的是知说念还要补的坑不少。
办公室墙上挂着两张图。
一张中国舆图，形势点密密匝匝；另一张寰球舆图，API用户密度像热力争。
这是他们的两条腿，一条踏得稳，一条伸得远。
先讲那条稳的。
金融、动力、制造这类传统行业，数据各守各的门，安全条件很死。
智谱把大模子装进客户的机房，数据不外出，智能留在现场。
一个国有银行的CIO回忆第一次碰头，“几个清华博士，讲得专科，我一时没找到落点。”三个月后系统上线，某类风险识别的准确率拉高了17个百分点，那位CIO把电话拨且归，“咱们再聊聊。”是很朴素的反馈，亦然最有劲的解说。
这条腿孝顺了大头：2024年，这类腹地化业务占了公司收入的84.5%，毛利率能压到60%以上。
有东说念主说这种形势不“炫”，不酷，但它剖析，能抗风，能扛雨，这点我站队。
另一条腿跑起来更超逸。
智谱在2023年把模子能力放到平台，闪开发者按调用量付费，用起来像水电，开关一拨就能流。
2025年他们作念了挑升的代码生成套餐，叫GLM Coding，价位是外洋同类的七分之一。
上线三个月，付费开发者到了15万，年度陆续性收入破亿。
平台上聚着270万开发者，中国前十大互联网公司里有九家在用他们的模子。
一个技艺员在论坛里玩笑，“写技艺不再是一个东说念主的夜战，几杯咖啡的钱请个模子当共事。”这条腿要的是速率，门槛低、幽静性高、反馈快，跑量带来生态，生态又反过来稳住跑量。
全球的热度也在发生神秘的变化。
2025年年中，有一份评估发达把他们放进主要敌手的名单，圈里不温不火地计议了一阵。
下半年，GLM-4.5和GLM-4.6推出，把代码能力放到全球测试平台上跑，获利和OpenAI、Anthropic站到一排。
这不是撞大运。
测试方郑重东说念主给过评价，“代码生成很硬，国产芯片上也跑得顺。”这句很要命。
供应链的风向民众心里齐少见，智谱把模子调到能在寒武纪、摩尔线程这类国产芯片上高效运行，十分于给我方备了一条安全通说念。
有工程师用很直白的譬如，“有东说念主卡航路，咱们留了备用。”团队里面的战术也很明晰，他们不追“处处九十分”的万能王，更欢然在点上把分数拉到九十五、九十八。
动力行业作念电网负荷展望，制造业把排产排得更顺，金融范畴去找传统模子看不太清的风险点。
走出去时，他们抛了“主权大模子”的见识，不是把居品一包卖走，而是帮伙伴国度搭我方的基础活动，能力留住，数据留在腹地。
2025年上半年，东南亚照旧孝顺了外洋部署收入的11.1%。
这类市集的脸色很直白，不肯把数据交出去，又思要新器具，智谱给了第三条路。
老本这头更像另一块地形图。
翻推动名单，能看到中国互联网以前十多年的身影：好意思团、阿里、腾讯、小米、金山齐在，红杉、高瓴、启明、君联也在，场地的国资队列一字排开。
六年八轮，融资跳跃83亿。
背后的逻辑不复杂，有机构给过最直的说法，“看的是卡位，基础模子层像操作系统，训练起来便是赢家通吃。”这话不花哨，也不护讳风险。
耗损数字摆着：2022年亏1.44亿，2023年亏7.88亿，2024年亏到29.58亿，2025年上半年还有23.58亿。
研发开支更直，2024年花了21.95亿，2025年上半年又是15.95亿。
公司里657东说念主，研发占74%。
有东说念主盯着报表问，“这样不扛压吗？”刘德兵把话掷出去，“咱们是在买去更远的船票，不上船，连站在船面上的资历齐莫得。”这句话不绕，击中了争论的中心。
读到这里，留言区不妨聊一句，你欢然为这张船票掏钱吗？
上到老本市集这一格，意味不啻是“第一”。
全球大模子公司里，OpenAI和Anthropic齐还没上市，大集团里的大模子业务也不成单独订价。
智谱第一个把这块业务放到公开市集，民众终于拿到了透明的尺子。
私募市集的估值迷雾，会被招股书小数点吹散。
谁跑得快，谁拿资源，谁会被动向左或向右，行业进入“快问快答”。
有业内一又友玩笑，“这不是敲钟，是发令枪。”我更小器的是枪响后前几步何如跑，跑偏照旧跑正，跑轻照旧跑重。
接下来齐是硬仗。
季度到点就要交获利单，增长要稳，研发要续，耗损要收。
价钱战术压得低，毛利何如守住，外洋的合规能不成走顺，芯片成本有莫得新变量，开发者的留存率是不是还稳，这是一个个实操题。
许多东说念主在股吧里刷新股价，有东说念主在行业论坛里聊模子幽静性，有东说念主把智谱的Logo作念成了色彩包，拿来催更新品。
酬酢平台上也有对照组，一边是相沿“研发干涉重才有畴昔”，另一边说“现款流稳才站得住”。
这些争论让东说念主看得勤恳，带着点烟火的滋味。
回到现场，港交所的玻璃幕墙映着街灯，楼里灯没灭。
有东说念主在对经过，有东说念主在查对数据，有东说念主在修改材料。
六年前，在清华实验室有东说念主敲着代码，有东说念主反复验算，每个参数齐要过一遍。
今天，他们站在老本市集的门边，数字变得精通：行状了12000家企业，掩盖跳跃8000万台设备，面向4500万开发者，每天处理的文本片断能到4.2万亿。
有东说念主惊奇东说念主工智能在重塑寰球，履行也确乎在动——器具落到出产线上，经过被改，俗例被改，东说念主对机器的魄力也在改。
读到这儿，你在我方的责任里有莫得被这样的变化撞过一下肩膀？
这场戏为什么有看头？
因为它把研发生态和买卖生态接上了插座。
从海淀的咖啡馆到港交所的大厅，两千公里的直线，他们走了六年，烧了83亿，作念了许多“土形势”，也在全球的严苛评测里站到第一梯队。
这条路不讨巧，却矫捷。
有东说念主激动把模子放进每个机房，有东说念主把价钱压到开发者能收受，有东说念主去帮伙伴国度搭我方的系统。
写到这里留个悬念：若是畴昔只剩三家基础大模子公司，智谱能占一个座位吗？
你更看好“定点九十八分”照旧“处处九十分”？
筹商区交给你。
夜里的那行更新照旧亮过一次，枪响的余音还在，接下来的每一步，齐值得看。
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